安踏？投资加速，主品牌却有些掉队了,安踏集团成交流水18亿成本土头牌

更新时间：2026-01-22 23:37 来源：牛马见闻

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2025年，蓝月亮仍未“止血”

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作者| 谢芸！子 编辑|张]帆 封面来源|视觉中国 安踏投资并购的步伐明显加快了。 2025年4月，安踏体育以2.9亿美元收购了德国户外品牌狼爪。数月后，公司又宣布与韩国时尚集团MUSINSA共同成立合资公司MUSINSA中国。且进入2026年以来，PUMA彪马的收购传闻还在持续发酵。 路透社援引知情人士消息称，安踏拟收购PUMA 29%的股权。若该笔收购能够达成，安踏将取代皮诺家族成为PUMA的最大股东。几乎同时，百年高端户外品牌猛犸象也被传出售卖意向。据报道，该品牌估值5亿欧元，安踏也是潜在收购方之一。 尽管对于上述国际品牌的诸多传闻，安踏始终“缄默不言”，但业内对于其全球化扩张的野心及财力表示早已达成共识。时至今日，安踏集团已经越来越像一家投资公司了，但安踏主品牌的业务表现似乎有些掉队。 1月20日，安踏体育发布2025年全年及四季度业绩指引。 从全年表现来看，安踏主品牌录得低单位数正增长，FILA获得中单位数正增长，其他品牌流水获得45%-50%正增长。在全球体育用品行业增速放缓的当下，安踏2025年的答卷相当优异，公司对2025年整体的流水指引和经营利润率的预期维持不变。 但单看第四季度，安踏主品牌却录得低单位数的轻微下滑，正处于调整期的FILA则获得中单位数的正增长。 FILA恢复不易 近年来，FILA的业绩表现被资本市场颇多关注。 实际上，安踏对于FILA的收购周期最长，也正是因为对FILA的成功操盘，使整个集团进一步明确了“单聚焦，多品牌，全球化”的发展策略。 2009年8月，安踏集团以3.32亿元的价格，从百丽国际手中获得FILA在中国的商标使用权及专营权。彼时，FILA在中国仅有50家门店，亏损超过3200万元。而后数年，低线城市起家的安踏与FILA不断磨合，FILA品牌也终于2014年扭亏为盈。 如今回看，安踏对FILA的改造主要集中于三个方面： 首先是引进人才团队；其二是对品牌定位的调整，让FILA重回“运动时尚”“瞄准中产阶级人群”；其三则是对渠道改革，将批发模式升级为聚焦一、二线城市，以购物中心为主的直营门店。 2019年上半年，安踏首次单独披露FILA的业绩。在该报告期内，FILA的增速达到80%，营收占据集团总体营收的44.1%。也正是此时，浑水针对FILA一连发布多份做空报告，但安踏集团却用FILA连续的业绩增速，在这场战役中获得了“空前的胜利”。此后安踏体育的市值也快速飙升，甚至达到5000亿港元的峰值。 <blockquote id="48SHBS95">图片来自Wind</blockquote> 好景不长，在经历疫情的“黑天鹅”事件后，整个行业进入分化阶段。FILA也于2022年出现了首次的营收下滑，其毛利与经营利润分别在该年度下降7.2%和19.4%。 稳住基本盘后，FILA提出聚焦“菁英运动”，进一步夯实了品牌对于中产的定位。去年1月，FILA发生人事变动，加入品牌近16年的“股肱之臣”姚伟雄退休，接任者为先后在ANTA KIDS和FILA FUSION任职的江艳。 随即，FILA开启了“ONE FILA”战略，该战略的根本在于回归品牌初心，并通过重塑线下零售体验，焕发品牌新的活力，持续引领高端运动时尚。 业内普遍的感知是，此前FILA的快速增长，除了安踏体育本身的收购眼光及运营能力外，也在于其踩准了“消费升级”的时代红利。更为难得的是，2016年起，安踏又相继收购了DESCENTE迪桑特、KOLON SPORT可隆等国际品牌，为后期发力“户外运动”奠定了基础。 <blockquote id="48SHBS96">36氪根据公开资料制表</blockquote> 踩中户外，也要稳定“大后方” 当然，在安踏多品牌、国际化的进程中，最为人称道的还是对亚玛芬体育，尤其是始祖鸟的重新盘活。 2019年，安踏牵头财团，以46亿欧元拿下了全球顶级户外用品集团亚玛芬体育。2024年2月，重整后的亚玛芬体育在纽交所上市。同年，公司扭亏为盈，并实现了0.73亿美元的归母净利润，安踏也首次从亚玛芬获得了“正向回报”。 <blockquote id="48SHBS97">36氪根据公开资料制表</blockquote> 有趣的是，拆分安踏集团对亚玛芬的“投后管理”，也能看出其早期盘活FILA的影子。安踏对于亚玛芬的改革，也同样包括“从全球各地引进人才”“重新定义品牌”以及“DTC直营”。 再以投资者的角度看，尽管亚玛芬的市值曾受去年9月的“炸山事件”影响，但时至今日早已反弹。且拉长时间线，截至1月21日发稿前，亚玛芬体育的股价已较上市之初涨超167%，年化收益率超过64%。 <blockquote id="48SHBS98">图片来自Wind</blockquote> 更为难得的是，以迪桑特、可隆为代表的“所有其他品牌”，已成为除FILA与主品牌外的第三股力量。 从当下结果看，安踏集团已明确形成了从大众到高端、从生活到专业的多品牌矩阵。其中，大众体育有安踏，时尚运动有FILA，女性运动有MAIA ACTIVE。在户外领域，高端有亚玛芬，中高端有滑雪起家的迪桑特、更偏向轻户外的可隆，大众则有狼爪。 最新的数据显示，去年第四季度，安踏体育“所有其他品牌”的流水增长预期为35%-40%。另据中泰证券披露，迪桑特在第四季度实现了25%-30%增长，全年增速40%，年销售额突破百亿元；可隆体育在第四季度实现55%强劲增长；MAIA ACTIVE则实现25%-30%增长。 <blockquote id="48SHBS99">图片来自安踏体育中报，华鑫证券研究所</blockquote> 毋庸置疑，对于此刻的安踏集团，绝对拥有再收购其他优质标的能力。只不过，成熟运动品牌的增速放缓是大势所趋。 有观点认为，安踏主品牌在四季度的略微下滑，或因双十一疲软所致。另据此前的半年报，安踏主品牌的毛利率也同比下降了1.7个百分点，原因在于对部分专业品类和新品类成本投入的增加，以及线上业务占比的提升。 近年来，包括耐克、李宁在内的各家品牌，也都在通过调整电商渠道占比、加码线下渠道来应对市场挑战。 中泰证券则指出，2026年，安踏主品牌的目标是“努力扭转下滑实现增长”，安踏和FILA品牌的经营利润率均有下行压力。在其他品牌保持稳定的同时，狼爪或会在新的一年拖累业绩，集团整体利润率也相对承压。 这些或许都表明，安踏在向外延展的同时，也要继续深耕品牌差异化，努力维系现有品牌、尤其是能真正代表集团品牌力的“安踏主品牌”的市场地位，稳定真正的“大后方”。 *免责声明： 本文内容仅代表作者看法。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。我们无意为交易各方提供承销服务或任何需持有特定资质或牌照方可从事的服务。

编辑：Qutaiba Abdelhaq